全球光伏组件龙头企业，一体两翼”推进纵向一体化进程
公司深耕光伏领域十余年，是全球一体化组件龙头企业。
公司立足于太阳能光伏产业链的垂直一体化模式，长期致力于为全球客户提供光伏发电系统解决方案，主营业务包括光伏产品的的研发、生产和销售，及太阳能光伏电站的开发、建设、运营等。
2007 年2月，晶澳在美国纳斯达克证券交易所上市；2018 年7月，从美股私有化退市；2019年11月， 晶澳正式登陆 A 股市场。
产能方面，2022 年底规划组件产能超 50GW，硅片和电池产能会继续保持组件产能的 80%左右，公司在国内和海外均有布局，国内主要分布在河北邢台和廊坊、江苏扬州和连云港、安徽合肥、上海奉贤、浙江义乌、云南曲靖和内蒙古包头，海外生产工厂分布在越南北江和马来西亚槟城，
2017-2021 年组件出货量连续 5 年稳居全球前三名。渠道方面，晶澳在全球拥有12 个生产基地、20 多个分支机构,产品足迹遍布 100 多个国家和地区。
全面推进“一体两翼”战略升级，助力公司垂直一体化进程。
其中，“一体”指光伏产品事业群，对应硅片-电池-组件的主产业链:“两翼"指智慧能源事业部和光伏新材事业部，分布对应光伏发电下游应用场景解决方案以及光伏辅材和设备产业。
公司以主产业链“光伏产品事业群"为依托，不断完善组织架构，设立"智慧能源事业部”，加开发，包括 BIPV、储能等业务，设立“光伏新材事业部”，加强光伏辅材和设备的研发力量，包括单晶炉、石墨、碳碳材料、边框等业务，为主产业链快速发展保障供应的同时，也为持续降低成本贡献力量。
公司董事长靳保芳深耕光伏行业十余载，行业经验丰富，曾获河北省劳动模范，河北省杰出企业家，全国“五一劳动奖章，全国劳动模范等荣誉称号，是第十届、第十一、第十二届全国人大代表公司其他主要高管的硕士博士学历占比高、科研经历和名企工作经历丰富。
公司董事长靳保芳为实际控制人，通过品泰福间接持股晶澳科技 33.34%。
截止 2023 年3月，公司的股权结构为晶泰福(47.62%)、华建盈富 (7.8%)。
新军淼、范彩平分别为新保芳之女、之妻，新保芳一家合计持有晶澳科技 47.62%的股份，保证了公司控制权的持续稳定。
图表4 公司股权结构
2022 年，公司实现营收 730 亿元，同比+76.7%，实现归母净利润 55.3 亿元，同比+171.4%。其中 Q4 实现归母净利润 22.4 亿元，同比+208.9%，公司组件全年出货量达 38.1GW，同比+58.3%。
公司净利率自 2018年以来逐步提升。自 2019 年以来，公司毛利率呈下滑趋势，原因系受近几年海运费上涨的影响，加上多晶硅价格处于高位，导致成本上升。
图表5 2017-2022 公司营业收入情况
公司费用控制趋好，近三年期间费用率均控制在 10%以下。
2019 年以来，费用率不断走低；2019 至 2022 年，公司期间费用率从 12.9%下降至 4.4%，销售费用率从5.7 %下降至 1.4%，财务费用率从 2.7%下降至-0.7%，下降的幅度显著。近三年期间费用率均控制在 10%以下。
得益于公司营收的快速增长，公司的期间费用率逐步下降。
图表7 2017-2022 公司毛利率和净利率情况
2019 年以来，公司存货周转率和应收账款周转率有所提高，营运能力进一步优化。
公司营运能力处于行业内较高水平，周转天数相对较短，202201-3 存货周转率/应收账款周转率分别为 73 天/41 天，流动资金使用效率较高。
需求端:全球需求依然强劲，硅料降价将进一步刺激需求
全球光伏行业需求依然强劲，硅料降价将进一步刺激需求。
为了实现减少碳排放的共同目标，全球各国纷纷制定了净零排放目标，将继续刺激光伏需求。
根据 CPIA，2022 年光伏装机约 230GW 左右，同增接近 35.3%：其中中国装机增长 59.3%至87.4GW，欧盟装机增长 54.5%至 41.4GW。
2023 年，随着下半年硅料产能逐步释放，硅料价格有望回落至相对合理的水平，刺激更多需求释放。
我们预计 2023 年光伏装机有望达到 350GW 以上，同比50%以上增长。
图表12 我国光伏组件出口占比和行业集中度逐年提升
2023 年随着硅料产能释放，硅料价格将逐步回落。
2022 年硅料成为限制光伏装机增长的硬性瓶颈，全年硅料均价在 250 元/kg 以上。
2023 年硅料即将面临产能过剩，基于当前行业扩产规划，至 2023 年底全球多晶硅名义产能达 240+万吨。
我们预计考虑到海外硅料的产能，2023 年硅料供应量达 145 万吨，同比增长 75%。
按单瓦硅耗2.7g/w测算，对应537+GW组件产量和 459+GW 交流侧装机规模。按当前行业扩产规划预测，2023 年将逐步走向产能过剩，硅料价格将逐步回落。
全球光伏装机需求旺盛，我国组件出口规模和金额均保持良好的增长趋势。
2022年全年光伏组件出口超过 154GW，同比增长 55.8%，有效支撑国内外光伏市场增长和全球新能源需求;其中欧洲约占出口总额的 46%，占比继续提高。2022年组件出口总额为 424 亿美元。
组件龙头强者恒强，近年来行业集中度不断提升，竞争格局相对稳定。
近年来我国组件集中度不断提升，CR5从 2018 年的 38.4%提升到 2022 年的 61.4%。回顾过去4年，组件环节前五家企业无变化。
组件环节的新玩家较少，只有通威等少数玩家能凭借已有的电池片产能进军组件环节。
我们认为组件在长期低盈利的情况下，组件环节的竞争格局已经改善。组件环节具有轻资产的属性，其壁垒体现在品牌、渠道和供应链管理。随着组件龙头进一步拓宽海外渠道、布局纵向一体化，我们认为组件环节的集中度有望进一步提升。
图表17 2022年中国组件竞争格局 (出货量口径)
图表18 2018-2022 中国组件 CR5 产量占比变化
结构上:TOPCon 产能加速扩产，渗透率加速提升
2023年N型技术百花齐放，TOPCon 产能率先落地。
预计 2023 年 Topcon 市占率有望达 30%，对应全年125GW+的 TOPCon 出货量。
2022 年下半年 N 型电池片产能陆续释放，根据CPIA，2022年底N型电池片占比合计达到约 9.1%，其中TOPCon 电池片占比约 8.3%，HJT 电池片占比约 0.6%，XBC电池片占比约 0.2%。
在N型产能有限以及PN 价差存在的背景下，预计今年 PERC仍是市场主流，但 Topcon 电池渗透率会加速，我们预计 2023 年 Topcon 市占率有望达 30%，对应全年 125GW+的 TOPCon 出货量。
TOPCon 产能建设如火如茶，在建 TOPCon 产能达360GW+。
基于目前的效率、成本测算，TOPCon 相较 PERC 已有一定经济性，TOPCon 成本端略高于 PERC，电池量产效率能达到 25%，高于 PERC 的 23.5%。
当前各大企业纷纷布局 TOPCon 电池，根据SMM 的调研，正在建设中的 Topcon 电池产能达到 361.1GW(包括厂房建设及设备进场中的产能)，预计产能会在 Q4 集中释放。
图表19 2023 年至今部分央国企招标中N型占比
图表20 2022-2030E各型光伏电池市场占有率 (%)
2023年N型组件招标占比显著提升，业主对 TOPCon 组件接受度显著提高。
2023年以来，国家电投启动 5.65GW 组件+逆变器招标，其中组件招标占比达到 1/3；中核汇能启动 6GW 组件招标，其中 N 型组件 2.5GW，占比40%+；上海富鸿启动 2GW 组件招标，其中N 型组件0.8GW，占比40%，表明下游客户对 TOPCon 组件接受度显著提高。
来源：公司公告，CPIA，Wind，SMM视界，PV Infolink，盖锡咨询，HTI
原文始发于微信公众号（光伏产业通）：光伏组件知名企业介绍-晶澳科技
