概况: 全球领先的光伏电池片供应商,ABC 组件打开新成长曲线

01
全球领先的光伏电池供应商,深耕光伏电池片领域
爱旭股份自成立以来深耕光伏电池片领域,是全球光伏电池片龙头企业。
爱旭主要从事太阳能电池的研发、生产和销售,拥有业内领先的光伏电池制造技术和生产供应能力,是全球光伏电池的主要供应商之一,公司目前拥有广东佛山、浙江义乌、天津、广东珠海四大生产基地。
高效单晶 PERC 电池产能达到 36GW、N型电池产能达到6.5GW+。
爱旭股份深耕国际市场,产品远销韩国、日本、印度、欧洲等国家及地区,2019 年电池出口量全球第一,深受全球晶硅组件企业的青睐。

爱旭股份:全球领先的光伏电池片供应商

图表1 爱旭股份历史沿革
公司专注于电池片环节的技术变革,在研发方面走在行业前列。
公司成立于 2009年,2016年实现单晶电池规模化量产,2017年推出“管式 PERC电池技术”,带领行业走向“PERC"时代;2018 年实现效率突破,双面及 PERC 电池出货量位居全球第一;2019 年量产 166mm 尺寸电池,2020 年首发 210 大尺寸电池,2021年发布 N型ABC电池。
公司在近年来光伏电池片的几次技术变革中,都发挥了重要的作用。

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图表2 2019-2022H1电池片出货排名
02
大尺寸 PERC 盈利持续修复,公司实现扭亏为盈
公司营收迅速增长,业绩实现扭亏为盈。
2018-2022Q3 年,公司营收增长迅速,主要得益于下游需求强劲,公司主营产品光伏电池片产销量持续增加。
2021 年公司出现亏损,主要系:

1)受上游硅料价格快速上涨的影响,硅片的采购成本大幅增加,而电池片的成本压力向下游客户传导较为滞后,顺价不顺利;

2) 疫情影响了全球物流,组件出口和辅材供应受限,从而抑制了组件对电池片的采购需求;

3)受疫情、限电、上游供应的不稳定、频繁停开机的影响,电池片生产的综合成本增加。
公司预计 2022 年实现归母净利润 21.1-25.1 亿元,同比扭亏为盈,主要系: 

1) 2022 年大尺寸PERC 电池供需较紧张,大尺寸电池的盈利持续修复;

2)公司出货结构不断优化,大尺寸占比不断提升。

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图表3 2018-2022Q3 公司营业收入情况

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图表4 2018-2022Q3 公司归母净利润情况
大尺寸 PERC盈利持续修复,公司业绩逐季改善。
大尺寸 PERC盈利持续修复,公司的业绩也逐季改善。
根据我们的测算,公司 2022Q1-Q4 的单瓦盈利约为 2分/4 分/8分/1 毛,其中 Q4 电池出货为 8.5-9GW;公司盈利环比改善主要系: 
1) 大尺寸 PERC电池紧缺局面加剧,议价能力提升;
2) 公司出货结构不断优化,大尺寸占比不断提升。

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图表5 公司营业收入、出货量持续高增

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图表6 公司毛利率、净利率触底回升
公司积极改造大尺寸产线适应市场需求,大尺寸产能占比在 95%以上。
由于大尺寸电池可摊薄生产环节中的非硅成本,近两年市场对电池片尺寸的需求迅速迭代。
截至2022 年上半年,公司已完成 10GW 的 166 改 182 尺寸产能的升级工作,大尺寸产能占比在 95%以上,显著领先同行。
根据 CPIA,2021 年市场上 182mm 及以上大尺寸产品市场份额约 45%,到 2022 年将超过 80%,小尺寸产品或将被淘汰。

行业:电池技术百花齐放,IBC 技术独领风骚

01
N型电池片渗透率不断提升,电池片技术百花齐放
N型电池产能加速落地,N型技术百花齐放,各有优劣。
2022 年下半年 N型电池片产能陆续释放,根据 CPIA,2022 年底 N 型电池片占比合计达到约 9.1%,其中TOPCon 电池片占比约 8.3%,HJT 电池片占比约 0.6%,XBC 电池片占比约 0.2%。
2023年是TOPCon 放量大年,预计 2023 年 TOPCon 出货量在 100GW-120GW,占终端需求比重超 20%,HJT和 IBC有一定占比。

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图表7 2021-2025年行业 TOPCon & HJT 电池产能(GW)

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图表8 2021-2030E各型光伏电池市场占有率(%)
良率方面,HIT工序较少、良率较高,而 XBC工序较多、良率相对较低。
TOPCon良率接近成熟 P型,可达 98%。HJT与 XBC 电池相对 P型技术的差异较大,其中 HIT只有四道工序,因此良率更高,而XBC 电池工序繁多良率较低,HJT 良率整体高出 IBC约 3-6%。

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图表9 2022-2030E主流电池技术平均转换效率 (%)

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图表10 电池片单位产能设备投资额(亿元/GW)
效率方面,N型电池效率提升进入快车道,TOPCon和 HJT 理论极限效率接近,但HJT 的增效路径更为清晰。
TOPCon、HJT、IBC 量产效率均已超 PERC 理论最高效率,加速替代 PERC 产能。
行业估计 N型电池 2022 年底平均效率在 24.5%以上,但目前一些厂商量产效率已经超预期提升。
TOPCon、HPBC、HJT 量产效率均可达 25%以上;ABC电池最高量产转换效率超 26%。
效率提升方面:TOPCon 和 HJT 理论极限效率分别为 28.7%、28.5%,但 HJT 提效路径更为清晰。
设备方面,N型技术中 TOPCon 设备投资相对较低,而 HJT 和 XBC 设备投资额相对较高。
兼容性方面:TOPCon 技术可兼容原有产线,XBC 产线部分兼容 PERC 产线HIT基本不兼容PERC产线。
设备投资方面: TOPCon投资成本较低,约为2亿元/GW设备全面国产化后还有部分降低空间;
而 XBC 和 HJT 投资成本较高,HPBC为3亿元/GW左右,ABC超4亿元/GW:HJT 产线投资约为4亿元/GW。

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图表11 各电池技术路线特点
综合来看,TOPCon 技术路线性价比最高,大规模产能率先落地;HIT降本增效路线清晰,长期发展潜力更大;IBC 电池成本相对较高,目前小规模落地,但美观度高,有望抢占高端分布式光伏场景高地。
02
大尺寸电池片供需相对偏紧,盈利能力有所保障
大尺寸渗透率持续提升,降本优势显著。
大尺寸硅片生产组件过程中,辅材用量增加幅度小于组件面积增加幅度,从而带来组件封装及运输成本的节约;
另外组件生产以及电站建设过程中,接线盒、灌封胶、安装施工成本等只和组件块数相关,因此使用大尺寸产品带来组件面积和功率增加,折算到单 W组件生产成本会明显下降;
根据天合光能测算,600W+的 210 组件与 500W+ 组件相比,BOS 至少可以节省 8~9分钱每瓦,整体优势显著。
CPIA 预计,大尺寸电池的渗透率将持续提升。

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图表12 2022-2030E各尺寸规格硅片占比(%)

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图表13 近两年单晶 PERC 电池成交价(单位:元/W)
Perc 新增产能较少,大尺寸电池片供需相对偏紧。
进入 2022 年以来,随着大尺寸组件出货比例持续提升,大尺寸电池片产能逐步紧缺,电池片企业的盈利能力得到持续的改善。
根据我们的测算,公司 2022Q1-Q4 的单瓦盈利约为 2分/4分/8分/1毛。
目前行业内新增产能多以 TOPCon 产能为主,技术、工艺提升和新产能投放、产能爬坡仍需要一定的时间。
我们判断 2023 年上半年大尺寸电池片供需相对偏紧,大尺寸电池片生产商仍能保持一定的盈利水平。

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图表14 PERC电池盈利测算
随着硅料产能释放,我们预计今年产业链价格呈下行的态势。
考虑到大尺寸 PERC电池片供需偏紧,我们预计今年电池片环节仍能保持一定的盈利水平。
我们预计22/23/24 年公司 PERC 电池片单瓦盈利可提升至 0.06/0.06/0.06元。
03
头部玩家扩产IBC,瞄准海外高端分布式市场
头部电池厂商开始布局IBC电池,2023年IBC电池片将迎来放量。
目前,主要IBC电池片生产商包括: 爱旭股份、Maxeon 和隆基绿能。
爱旭股份于 2021 年发布了具有自主知识产权的 ABC 电池,共计规划N 型ABC 产能52GW(珠海基地26GW+义乌基地 26GW),其中珠海基地 6.5GW 量产项目正有序推进中;
Maxeon 承接 Sunpower全球IBC 专利,研发进度行业领先,目前其 IBC量产产能约 1GW,主要面向户用和小型工商业场景;
隆基于2022年11月发布基于HPBC技术的 HiMO6产品,使用成本更低的 P型硅片同时达到 N型效率 HPBC 电池主要针对中高端分布式光伏,配合组件出售,目前已招标 34GW。

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图表15 2023 年全球IBC主要企业市占率(产量口径)

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图表16 2023 年全球IBC主要企业市占率(出货量口径)
IBC 电池具有正面无栅线无遮挡、美观、转换效率高的优势,在高端分布式市场接受度高,能赚取一定的溢价。
预计 2025 年高端分布式的市场空间约在 100GW。
根据我们测算,预计 2025 年欧洲分布式光伏将达到 45GW 装机,美国分布式光伏将达到 10GW 装机,中国 BIPV 装机保守估计将达到 32GW,考虑到拉美、亚太地区等需求,适用于 IBC 的应用场景将达到约 100 GW,若按照 60%的渗透率测算,IBC 组件在高端市场装机将达到 60GW 以上。

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图表17 高端分布式市场需求分析(单位:GW)

来源:公司公告,HTI,InfoLink,Wind,CPIA,硅业分会,PVInfoLink,PV-Tech,Solar ower,SEIA,中商情报网
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END
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