从光伏背板到户用分布式光伏，公司致力于打造成全球一流的光伏领先集成产品制造运营商。
公司以技术为核心、以人才为驱动，聚焦太阳能光伏领域，构建了“光伏辅材、高效电池组件、光伏应用”三大业务。
公司在国内光伏制造、研发领域经过多年的发展，积累了雄厚的技术优势和研发经验，一直保持着较强的研发实力和持续创新能力。
公司自 2008 年开始经营背板业务，经过多年的成长与积累，该业务发展保持了良好的增长态势。
公司于 2016 年切入高效电池及组件领域，专注于 N 型高效电池的研发、生产与销售，是国内最早一批从事高效N型 TOPCon 双面电池研发并实现 GW 级量产的专业化企业。
经过多年积累并不断进行降本增效，在电池技术、工艺、效率、良率、成本等方面在行业内均有着较强的竞争力。
2016 年，中来以中来民生为主体进入户用分布式光伏市场通过数年努力，公司的技术研发能力、产品质量、行业贡献获得了业内的高度认可，并在光伏行业形成了重要影响力。
早期N型路线探索者，最终确定 TOPCon 路线。
公司成立于 2008 年,集团总部位于江苏常熟。是国家级火炬计划重点高新技术企业,于 2014 年成功上市,是A 股独树一帜最早以光伏背板作为主营业务的上市公司。
2015 年中来股份产品已经广泛应用于全球 20 多个国家和地区，为深化海外布局，中来股份跨国收购Filmcutter S.P.A.公司，拥有了该公司光伏背板资产:
2016 年就开始探索 N型电池技术，当年拟定增募资 13.67 亿元，用于建设年产2.1GW N型单晶双面电池2017 年公司与衢州绿色产业集聚区管理委员会签署了《投资协议书》，拟在浙江衢州投资建设年产 10GW N型单晶 IBC 与双面太阳能电池生产基地，其中一期建设 3GW N型单晶 IBC 双面太阳能电池项目。
受限于当时技术成本等方面的限制，公司2018 年开始转向 TOPCon 技术路线，2019 年将原来建设的 N-PERT产线全部升级为 TOPCon 电池产线。
2020 年公司已拥有 2.1GW N 型单晶电池、年产2.7GW 配套组件项目产能，主要生产N型 TOPCon 电池片及N型TOPCon 高效组件，2021年公司通过技术改造、工艺改进方式拥有背板年产能超 1.7 亿平方米，可配套40GW 组件。
随着泰州姜堰“年产 1.5GWN型单晶双面TOPCon 电池项目”的建设完成，公司电池总产能提升至 3.6GW；2022 年上半年完成“年产 16GW 高效单晶电池智能工厂项目”一期首批 4GW 的首片 182/210 高效电池下线，未来随着电池及背板新产能的逐步建设，公司总产能将得到进一步提升。
图2 公司发展历程
公司营业收入稳步增长，净利润波动较大，2022H1 开始公司盈利能力改善。
公司营业收入 2018 年后随行业新增装机增加，历年营收增长，净利润受行业政策、原料价格波动等影响，变动较大。
2018 年受行业政策影响，行业装机量下滑公司营业收入同比下降，2018 年后随着行业光伏新增装机的增加，公司营业收入稳步提升，2017-2021 公司营业收入分别为 32.43 / 26.92 / 34.78 / 50.85 / 58.2亿元同比增速为 133.68% / - 16.99% / 29.2% / 46.21% / 14.45%。
2022H1 国内外光伏市场火爆,单玻组件需求旺盛,公司背板出货量大增,N型电池及组件方面公司从 2019年开始量产 ，2022年为N型产业化元年，公司产品进一步获得客户认可，受益于“整县推进”户用分布式市场发展迅速，公司光伏应用系统也增长明显，综合影响下公司2022H1 营业收入 46.38 亿元，同比增速 95.46%。
净利润方面，受行业政策、原材料成本变化等综合影响，波动较大，其中 2018 年主要受行业政策影响，2020 年主要受疫情、公司购买的私募理财产品大额亏损影响，2021 年受上游硅片等原材料和海运运输费大幅上涨、技术迭代引发计提资产减值、与联营公司关联交易当期未实现收益需递延等多方面影响。
2022H1 公司盈利能力开始改善，实现净利润 2.48 亿，同比增长 849.84%。
图3 公司历年营业收入及同比增速（左轴单位：亿元）
公司历年营收构成中，2017-2020 主要为背膜和电池及组件，2020 年之后开始背膜、电池及组件、光伏应用系统三轮驱动。
公司营收结构主要与行业需求公司产能投放情况相关，2019/2020 年公司电池及组件新建产能陆续达产，产能释放，该部分营收从 2018 年的 13.48 亿元提升至2020 年 34.74 亿元，而同期背膜部分从 12.85 亿元提升至 13.55 亿元，公司营收结构中电池及组件占比增加.背膜部分占比下降。
2021 年公司调整户用分布式业务模式，积极布局整县推进公司光伏应用系统业务增加，2021 年光伏应用系统、背膜、电池及组件营收分别为 22.07、18.51、16.6 亿元，营收占比为 37.93%、、31.81%、28.53%，2021H1光伏应用系统营收为 21.84 亿元，接近 2021 年全年，营收占比达到 47.09%。
2020年前公司营收主要以国内为主,2021 年后海外营收占比有所增加。
2020年前公司国内营业收入占比维持在 80%以上,2021 年随着公司海外渠道的开拓,公司海外营收占比有所增加,该年国内营收占比为 67.2%,海外营收占比为32.8%但公司海外毛利率从 2019 年开始低于国内毛利率。
2022 年开始公司盈利能力改善，毛利率、净利率均有所提升。
公司背膜毛利率基本保持稳定，2018-2022H1 维持在 20%以上，而电池及组件业务，2021 年主要受原材料价格、海运费上涨等因素的影响,成本大幅上涨以致部分订单亏损，最终导致电池及组件毛利率为-4.3%，叠加 2021 年资产减值等影响，当年净利润率下滑至-7.09%。光伏应用系统业务也基本稳定，2021 年为 15.34%，2021 年H1为 16.89%，2022 年开始随着公司背板毛利率的提升，电池及组件盈利能力的恢复，毛利率、净利率2022H1 分别回升至 16.63%、5.35%。
公司期间费用率总体呈下降趋势，从 2018 年14.56%下降至 2022H1 的6.13%。
其中销售费用 2018-2020 均维持在 8000 余万，受益于公司销售增长同期销售费用率呈下降趋势，从2018年3.05%下降至2020 年1.59%，2021年销售费用增加至 1.17 亿元，销售费用率提升至 2%，主要由于当期销售量增加,相关员工薪酬、提成有所增加，另外销售佣金及业务拓展费均有较大幅度提升所致。
管理费用从2018 年 1.33 亿增长至2021年的 2.45 亿，其中2019 年主要由于股份支付费用增加所致，2020 年主要由该年职工薪酬及股份支付费用增加所致，2021 年主要由公司控股子公司闲置设备折旧费计入管理费用所致，但总体费用率呈下降趋势。
财务费用 2020/2021 年为负，其中2020 年主要原因是该年可转债转股利息支出减少及本年光伏应用系统业务利息收入增加所致，2021 年主要原因是以前年度光伏应用系统未确认融资收益利息收入增加所致。
研发费用率2018-2021 整体维持在3%以上。
2018 年经营活动产生的现金流量净额增加，主要系上年同期高效电池募投项目处于逐步投产阶段，存货库存周转所需资金量增加，随着公司生产和经营进入稳定阶段，经营现金流得到改善;
投资活动产生的现金流量净额少，主要系高效电池募投项目报告期内投资减少所致:筹资活动产生的现金流量净额增加，主要系公司 2017 年收到非公开发行股票募集资金及公司报告期内新增融资租赁业务支付本金、保证金、手续费和归还部分银行贷款所致。
2020 年经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少主要系本年销量增大、材料采购支出增加以及银行承兑汇票保证金、保函保证金、押金保证金增加所致:
投资活动产生的现金流量净额较上年同期增加，主要系上年购买结构性存款、私募基金及购建办公楼所致: 筹资活动产生的现金流量净额较上年同期减少，主要系公司上年发行可转换公司债券及控股子公司新增投资者所致。
2021 年经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加，主要系当年销售回款增加所致:
投资活动产生的现金流量净额较上年同期减少，主要系当年新成立子公司购建固定资产及控股子公司对外投资增加所致: 筹资活动产生的现金流量净额较上年同期增加，主要系当年收到融资租赁款及借款增加所致。
随着公司经营情况好转，公司 ROE2022H1 改善。
2021 年前主要受净利率下滑影响，公司 ROE从2017 年的 14.52%下降至2020 年 2.99%，2021年公司净利率为负,公司ROE进一步下降至-8.89%,2022H1随着公司盈利情况好转，公司净利润率回升，ROE 回升至 6.55%。
图13 杜邦分析
来源：公司公告，德邦研究所，wind，华经产业研究院
原文始发于微信公众号（光伏产业通）：光伏知名企业介绍：中来股份的进阶之路
